12月20日，碧兴物联科技（深圳）股份有限公司（以下简称“碧兴科技”）获科创板上市委会议审议通过，历时半年成功过会。

碧兴科技上会稿显示，本次拟募集资金4.13亿元，扣除发行费用后，全部用于主营业务发展。其中，智慧生态环境大数据服务项目投资1.92亿元，智慧水务大数据溯源分析服务项目投资1.70亿元，研发中心建设项目投资0.51亿元。

吃政策补贴红利 毛利率连年下降

碧兴科技成立于2012年，是生态环境与水利/水务监测大数据物联网综合服务提供商。公司主营业务为智慧环境监测和公共安全大数据。智慧环境监测业务主要为环境水质监测、污废水监测、环境空气监测、烟气监测仪器及系统的研发、生产、销售、运营及数据服务；公共安全大数据业务主要是指移动接入网数据采集分析系统的研发、生产、销售和服务。

报告期内，公司主要财务数据和财务指标显示，碧兴科技资产总额从2019年的5.21亿元增长至2021年的7.49亿元；营业收入从2019年的3.60亿元增长至2021年的5.73亿元；净利润从2019年的0.33亿元增长至2021年的0.73亿元；经营活动产生的现金流量净额从2019年的-0.30亿元增长至2021年的0.78亿元。经营活动整体业绩向好。

公司的营收增速、净利润增速、净利率也呈上升趋势。但因为国家对高科技创新企业的扶持政策，报告期内，公司享受的主要税收优惠金额分别为0.16亿元、0.19亿元、0.33亿元，占当期利润总额的比例分别为40.95%、36.09%、40.71%，2022年1-6月份这一比例上升到51.67%，故公司的利润总额和净利润仅相当于原来的半数左右，盈利能力并不强。

同时，未经审计数据2022年1-9月可实现的营业收入区间为3.05亿元至3.25亿元，同比下降9.94%至15.49%。公司基于目前已实现的经营业绩、在手订单、正在执行项目的进展、市场环境等情况，预计 2022年全年可实现的营业收入区间为 4.9亿元至 5.2亿元，同比下降 9.18%至14.42%;预计归属于母公司股东的净利润区间为 0.58亿元至0.62亿元，同比下降 13.47%至19.05%。

毛利率也连年下降。报告期内，公司 2019-2021 年综合毛利率分别为 43.76%，41.14%、32.28%，呈逐年下降趋势。2021年下降幅度较大，碧兴科技解释为主要系智慧环境监测业务毛利率下降导致，其中，2021年环境监测仪器及系统毛利率下降7.89个百分点、环境监测运营服务下降19.41个百分点。

主营业务毛利率与同行业可比上市公司进行比较，也低于行业平均水平。2021年较上期下降8.86个百分点，上会稿显示主要系近年来公司处于市场开拓的上升期，为行业标杆客户如中国环境监测总站、各省市的生态环境部门等提供了更多的一体化建设产品和服务，由于该类项目毛利率较低，且在2021年收入中占比较大，导致2021年毛利率出现较大降幅。

此外，报告期内公司研发费用分别为0.34亿元，0.35亿元，0.48亿元，研发费用逐年增加，但研发费用占营业收入的比例逐年降低，研发费用率与同行业可比上市公司比较，低于行业平均水平，研发投入不足。

单一业务比重高 对整体盈利影响大

在公司主营业务中，智慧环境监测业务主要包括环境监测仪器及系统、环境监测运营服务、环境监测大数据系统；公共安全大数据业务主要包括移动接入网数据采集分析系统。

在主营业务收入构成中，报告期内，智慧环境监测业务占比分别为68.24%、69.49%、79.17%；环境监测运营服务占比分别为14.82%、16.35%、16.28%；环境监测大数据系统占比分别为12.25%、6.20%、0.72%；移动接入网数据采集分析系统占比分别为4.69%、7.96%、3.83%，可见，公司主营业务收入主要以智慧环境监测业务为主，智慧环境监测业务中又以环境监测仪器及系统为主。

报告期内，环境监测仪器及系统毛利率为50.15%、44.27%、36.38%，2022年1-6月毛利率为43.94%，因为该业务占比分别为78.21%、74.78%、89.23%和87.22%，占比较大，该业务毛利率下降是总体毛利率下降的主要原因。环境监测运营服务毛利率分别为21.54%、31.57%、12.16%，2022年1-6月毛利率为12.82%，整体上也呈下降趋势，该业务占比分别为7.29%、12.55%、6.13%和9.50%，是公司毛利率下降的次要原因。环境监测大数据系统毛利率分别为36.18%、46.81%、29.21%，2022年1-6月毛利率为55.66%，该业务占比分别为10.12%、7.06%、0.65%和0.91%，故该业务占比越来越小，对公司整体毛利率影响日益降低。移动接入网数据采集分析系统毛利率分别为40.79%、29.03%、33.63%，2022年1-6月毛利率为37.19%，该业务占比分别为4.38%、5.62%、3.99%和2.37%，对公司整体毛利率影响也较小。

环境监测仪器及系统包含水质监测仪器及系统、气体监测仪器及系统、集成项目。水质监测仪器及系统毛利率分别为51.74%、46.58%、39.17%，2022年1-6月毛利率为47.46%，虽2022年1-6月有所回升，但整体上呈下降趋势，该业务占比分别为85.19%，86.68%、87.55%和80.78%，是环境监测仪器及系统毛利率下降的主要原因。气体监测仪器及系统毛利率分别为47.06%、32.03%、32.03%，2022年1-6月毛利率为29.87%，呈下降趋势，该业务占比分别为14.62%、10.81%、9.15%和6.91%，对环境监测仪器及系统毛利率影响较小。集成项目2022年1-6月占比有所上升，对环境监测仪器及系统毛利率影响同样较小。

所以公司毛利率下降受水质监测仪器及系统毛利率下降影响较大，单一业务毛利率变动情况对公司整体毛利率变动情况影响大。

原材料成本占比高 碧水源既是股东又是客户

公司主营业务成本按项目构成分析主要是材料设备成本和安装服务成本两项，其中直接材料设备成本占主营业务成本的比重分别为 52.86%、54.77%、52.45%，占比较高，公司经营状况受原材料价格波动影响较大，若未来不能有效应对原材料价格波动带来的影响，容易给公司造成经营风险。

在公司股权结构中，碧水源是公司的第二大股东，截止招股说明书签署日，碧水源持有碧兴科技960.00万股，占发行人总股本的16.3%，第一大股东为西藏必兴，持有1987.50万股，持股比例33.75%。

据相关媒体报道，2005年8月至2018年3月，何愿平作为联合创始人，就职于上市公司碧水源，任董事、常务副总经理兼财务总监及董事会秘书；2018年5月至今，何愿平任碧兴科技董事、董事长。碧水源2020年9月发生过实控人变更，变更前，碧水源实控人为文剑平，变更后，碧水源转为国资控股。在招股说明书中，文剑平通过西藏必兴间接持有碧兴科技7.91%的股份，通过碧水源间接持有碧兴科技1.68%的股份，合计间接持有碧兴科技9.59%的股份。

报告期内，公司前五大客户均可见碧水源的身影，2019年，碧水源集团销售收入0.16亿元，占碧兴科技营收的4.42%；2020年碧水源集团销售收入0.23亿元，占碧兴科技营收的5.69%；2021年碧水源集团是公司的第一大客户，销售收入0.42亿元，占总营收的7.30%。

碧水源专业从事水务领域业务，在水处理领域拥有全产业链，目前已形成市政污水和工业废水处理、自来水处理、海水淡化、民用净水、湿地保护与重建、 海绵城市建设、河流综合治理、黑臭水体治理、市政景观建设、城市光环境设计建设、固废危废处理、生态农业和循环经济等全业务链。作为发行人的下游客户，碧水源主要从发行人处购买污废水监测仪器及系统。

碧兴科技在招股书中表示，碧水源及其子公司使用国产环境监测设备的数量占比逐年提高，大幅降低其采购与运营成本，故该等关联交易具备合理性和必要性。碧水源对于碧兴科技来说，既是股东又是客户的微妙关系，助长了碧兴科技的业绩“虚高”。

员工受教育程度低 多起行政处罚和诉讼

截止2022年6月30日，碧兴科技的在职员工人数是783人，公司员工受教育程度在大专学历的为373人，占总人数比例的47.64%；受教育程度为本科的一共266人，占员工总数比例33.97%；大专以下的96人，占比12.26%，硕士及以上的48人，占比6.13%。

公司研发人员共计103人，受教育程度在本科的58人，占总研发人数的56.31%；硕士及以上研发人员数量24人，占比23.30%；受教育程度在大专的研发人员为20人，占比19.42%，大专以下的人数为1人，占比0.97%。可见，公司员工整体受教育程度偏低。

报告期内，公司存在违法违规行为，且多次受到行政处罚。总计11条行政处罚，包含6条税务处罚，5条环保处罚。因未按期进行相关税务申报，被税务部门总计罚款1700元，因有关资料不合规，被主管税务部门处以罚款1100元。

环保方面，因负责运维的废水排口余氯浓度超标，系设备发生故障未在网上平台报备所致，被南京市生态环境局责令改正并处以罚款3万元；因未按照规定安装、使用污染防治设施或未采取减少废气排放的措施，被合肥市生态环境局处于罚款5.24万元；因未按照要求对设备进行维护，影响大气污染物排放自动检测设备数据有效性，被漳州市生态环境局处以罚款3.18万元；因未按规定对在线监测设备相关参数按最新要求修改，被漳州市芗城生态环境局处以罚款3.03万元；因未保证监测设备正常运行，被漳州市生态环境局处以罚款2.13万元。

公司还有多起诉讼官司未决。其中三起碧兴科技作为原告/申请人要求客户支付拖欠的合同款项，一起是深圳睿境环保科技有限公司作为原告将碧兴科技告上法庭，主张被告向原告支付货款300000元，支付逾期付款滞纳金230250元，并承担本案诉讼费。

碧兴科技认为，在被告案件中，供应商要求公司支付采购货款，主要由于原告与被告双方对合同约定的付款条件的认定分歧导致，涉案金额较小，不会对自身的生产经营造成重大不利影响，亦不会对本次发行上市构成实质性障碍。

虽然成功过会了，但碧兴科技对外业绩和对内管理上皆存在许多不足，在一系列问题面前，此时IPO，虽是机遇也更是风险!